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Editorias
Por Daniel Morris e Geoff Dailey, BNP Paribas Asset Management
30 out 2025
As esperanças para as ações de pequena capitalização dos EUA estavam altas após a reeleição de Donald Trump em novembro passado. Os investidores buscavam repetir o desempenho dos dois anos posteriores à sua primeira eleição, quando as ações americanas superaram o resto do mundo e o índice Russell 2000 de small caps superou o S&P 500.
Aquela confiança foi inicialmente frustrada, pois as ações dos EUA ficaram atrás dos mercados não americanos em 2024 e no início de 2025, mas desde o anúncio do choque tarifário do “Liberation Day”, em abril, a tendência se reverteu.
Acreditamos que as condições atuais favorecem um período de desempenho superior sustentado pelas ações de small caps dos EUA, em relação às partes não‑tecnológicas do mercado americano e da Europa.
Mesmo durante a primeira administração Trump, o índice Russell 2000 não superou o Nasdaq 100, que tem forte componente tecnológico. O setor de tecnologia dos EUA está particularmente bem-posicionado para aumentar os lucros, e duvidamos que qualquer índice grande possa superá‑lo no médio prazo. Mas isso não diminui o apelo das ações de small caps.
Qualquer investidor provavelmente tem um limite quanto ao quanto está disposto ou apto a alocar no setor de tecnologia dos EUA, seja por meio do Nasdaq 100 ou do S&P 500 mais amplo (onde o setor de tecnologia representa quase 50 % do valor de mercado). Assim, as small caps podem ser atrativas como forma de aumentar a exposição ao potencial de lucro superior do mercado americano sem incrementar a exposição ao setor de tecnologia.
Tanto as partes de grande capitalização e não‑tecnológicas do mercado dos EUA (representadas pelo índice Russell 1000) quanto as ações de grande capitalização europeias estão em situação mais desfavorável diante das tarifas de importação dos EUA do que as ações de pequena capitalização.
A ausência de retaliação por parte dos parceiros comerciais dos EUA até o momento significa que os exportadores americanos, em geral, não enfrentam tarifas mais altas no exterior em comparação com o período anterior ao “Liberation Day”. Isso coloca as ações europeias (que realmente sofrem tarifas) em desvantagem relativa.
Os exportadores europeus precisam lidar não apenas com as tarifas americanas, mas também com uma moeda mais forte. Vale lembrar que as exportações representam 33 % do PIB da zona‑euro, contra apenas 7% nos EUA, de modo que uma queda nas exportações tem impacto significativo nos lucros.
Os produtores europeus ainda enfrentam um desafio adicional: a concorrência da China está aumentando. À medida que as exportações chinesas para os EUA diminuem, a China está redirecionando maior parte de sua produção para a Europa.
Os varejistas americanos enfrentam tarifas mais altas sobre bens importados (por exemplo, Walmart) ou sobre insumos de seus processos de produção (por exemplo, Ford). Isso coloca as grandes empresas em desvantagem em relação às empresas menores dos EUA, que provavelmente obtêm a maior parte de seus insumos internamente.
Originalmente, após a eleição nos EUA, havia um argumento para retornos superiores das ações de small caps americanas em relação às large caps (e das ações dos EUA em relação ao resto do mundo).
Isso se baseava na suposição de que o crescimento americano aceleraria graças ao estímulo fiscal planejado pela nova administração, aos cortes de impostos, ao maior empréstimo dos bancos e à desregulamentação – aprovação mais rápida de projetos, menos burocracia e menos obstáculos a fusões e aquisições (M&A).
As tarifas sempre fizeram parte da equação. Elas eram vistas como positivas para as ações dos EUA, pois incentivariam investimentos em manufatura local e reorientariam a demanda para bens produzidos domesticamente. A reação negativa do mercado depois do Liberation Day ocorreu porque as tarifas foram muito mais altas do que o esperado, e a preocupação era de que retaliações pudessem levar a uma recessão global. Essas preocupações mostraram‑se exageradas. Acreditamos que a maioria dos componentes desse caso de investimento original permanece intacta. Espera‑se que a nova administração dos EUA seja mais favorável a M&A.
A PwC estima que os valores de negócios no primeiro semestre de 2025 serão os mais altos em três anos e, agora que a taxa de juros de referência começou a cair, a atividade deve aumentar ainda mais. As small caps tendem a superar as large caps quando o Federal Reserve dos EUA começa a cortar a taxa de juros, pois elas se beneficiam mais da redução dos custos de financiamento.
Apesar do revés causado pelas tarifas mais altas, o crescimento econômico dos EUA ainda deve ser mais forte que o da maioria das demais regiões do mundo em 2026. A demanda do consumidor tem sido robusta e a maior concentração de clientes nos EUA das empresas de small cap deve ser benéfica para esse segmento.
Se os retornos das ações são sempre sobre “lucros, lucros, lucros”, as small caps dos EUA devem receber apoio nos próximos meses. As expectativas de crescimento dos lucros das small caps para o próximo ano são mais positivas do que para o Russell 1000 Value ou para a Europa.
Importantemente, esse crescimento dos lucros está ocorrendo com avaliações de mercado razoáveis. Poucos mercados estão baratos em termos absolutos hoje em dia, mas o atual índice preço‑lucro (P/E) projetado de 25× está mais próximo da média histórica do que os 17× do Russell 1000 Value ou os 15× da Europa.
Em relação à história dos últimos 10 anos, o P/E de 25× do Russell 2000 corresponde a um z-score de 0,8, enquanto o z-score do índice Russell Value é 1,4 e o da Europa, 0,2.
As ações de small caps americanas podem estar vivendo seu momento. A perspectiva para os lucros é positiva, sustentada por uma economia robusta, estímulo fiscal, flexibilização da política monetária e políticas governamentais favoráveis ao crescimento. As avaliações estão atualmente um pouco elevadas, mas, se os lucros crescerem na taxa esperada pelos analistas, os múltiplos deverão se moderar ao longo do tempo.
Por fim, as small caps dos EUA oferecem aos investidores uma forma de capturar a histórica apreciação mais alta dos lucros do mercado americano sem aumentar a exposição ao setor de tecnologia de mega‑caps.
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